Авторская колонка Олега Пунтусова
В ожидании стабильности
Олег ПУНТУСОВ, директор петербургского филиала компании «Тройка Диалог»
С осени 2008 года мы видим небывалый всплеск интереса клиентов компании «Тройка Диалог» к качественной аналитике по ситуации в экономике. Наиболее популярные темы – спад в промышленности, банковский кризис, девальвация рубля. Как и в далеком 1998-м, в 2008 году именно фондовый рынок выступил опережающим индикатором ситуации в экономике. Можно ли предположить, что наблюдаемый с февраля по сентябрь 2009 года рост фондовых индексов указывает нам на серьезные позитивные сдвиги в экономике? Котировки акций отдельных компаний превысили докризисные значения – и это не случайно. Как правило, именно эти компании не только не снизили, но и нарастили выпуск продукции и продажи в 2009 году.
По мнению аналитиков нашей компании, в середине 2009 года российская экономика начала демонстрировать явные признаки стабилизации. Об этом свидетельствует динамика в развитии промышленности, которая в июле выглядела лучше, чем в июне.
Рост во многом обеспечили экспортеры. В частности, по данным Росстата, в июле добыча газа увеличилась в сравнении с показателем предыдущего месяца более чем на 13%. Российская угольная отрасль также быстро восстановилась после достижения дна в ноябре 2008 года. В настоящее время загруженность мощностей в секторе составляет в среднем 85%, у некоторых компаний мощности уже загружены на 100%. К примеру, объем производства ОАО «Распадская», скорее всего, вернется к уровням прошлого года в 3-м квартале 2009 года, загруженность мощностей составит 85-90%.
«Тройка Диалог» видит дальнейший потенциал роста предприятий угольного сектора, обусловленный восстановлением спроса со стороны производителей стали на Украине и в Восточной Европе, и оптимистично оценивает перспективы второй половины 2009 – 2010 года. Это связано и с тем, что растущий импорт в Китай стал самой большой неожиданностью для рынка в текущем году, и последствия такого развития событий все еще не ясны до конца. В июле Китай закупил 12 млн т угля, в том числе почти 5 млн т шихты. Этот объем эквивалентен 25% годового объема морской торговли коксующимся углем. Если эти изменения окажутся долгосрочными, в будущем году можно ожидать резкого роста цен на коксующийся уголь.
В банковском секторе мы проанализировали результаты работы Сбербанка за первое полугодие и отдельно за 2-й квартал 2009 года и видим, что маржа очень высокая и генерируемые доходы позволят банку с прибылью завершить текущий год. В 2010 году снижение процентных ставок и постепенное улучшение макроэкономической ситуации позволит банку увеличить объем кредитов на 15%. Мы по-прежнему осторожно оцениваем ситуацию с просроченной задолженностью и резервами (по крайней мере, до середины первой половины 2010 года), но при этом ожидаем, что доходы банка в будущем году составят $2,5 млрд. Объем просроченных кредитов вырос с 3,5 до 6,4%, объем реструктурированных кредитов – почти до 10,0%. Если просроченная задолженность превысит в этом году 10%, коэффициент покрытия резервами составит более 90% – это вполне достаточный уровень.
Посмотрим на потребительский сектор. В отчетности за первую половину 2009 года шесть компаний (из восьми, представивших отчетность) отметили повышение рентабельности по EBITDA благодаря новым возможностям, что оказалось лучше ожиданий. Улучшение управления оборотным капиталом и урезание бюджетов капвложений позволит всем компаниям, кроме одной, генерировать свободные денежные потоки впервые со времени первичного публичного размещения.
Улучшение ситуации можно видеть и в других отраслях. Результаты транспортной компании «Глобалтранс» за первую половину 2009 года превзошли ожидания, а прогнозы на вторую половину года предполагают дальнейшее улучшение показателей. Скорректированная прибыль до налогов и амортизации (EBITDA) составила $74,6 млн. Причиной тому стали более высокие, чем ожидалось, цены на перевозки и снижение издержек. В последние месяцы ситуация в российской железнодорожной отрасли явно пошла на поправку: улучшилась как годовая, так и помесячная динамика грузоперевозок и грузооборота. Новороссийский морской торговый порт (НМТП) опубликовал операционные результаты за август. Они свидетельствуют о росте грузооборота на 7% к уровню августа прошлого года и на 3% относительно июльского показателя.
Сейчас мы наблюдаем умеренное восстановление экономики. Процесс, возможно, будет протекать довольно медленно, но он будет способствовать улучшению ситуации в ближайшие месяцы и в 2010 году. Возможно ускорение инфляции, но этот эффект, вероятно, проявится в январе следующего года, если к концу года государственные расходы действительно достигнут запланированного уровня (10 трлн руб.), в чем мы сомневаемся. Что касается социальной и политической стабильности, то в более долгосрочной перспективе она будет зависеть от эффективности действий государства.
